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现金流贴现

现金流贴现,即现金流量贴现法(Discounted Cash Flow Method),是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力,只有当企业具备这种能力,它的价值才会被市场认同,因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法,在评估实践中也得到了大量的应用,并且已经日趋完善和成熟。

p= (见图1)

式中:P一企业的评估值;

n一资产(企业)的寿命;

CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流;

r一反映预期现金流的折现率

从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量:现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素,客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的,因此对企业未来收益风险的判断至关重要,当企业未来收益的风险较高时,折现率也应较高,当未来收益的风险较低时,折现率也应较低。

1贴现现金流法的优点

1.1理论上最完善的方法

贴现现金流法亦称现金流贴现法,是通过预测未来若干年的自由现金流,并用恰当的贴现率(通常为加权平均资本成本)和终值计算这些现金流和终值的现值,从而预测出合理的公司价值和股权价值。现金流贴现法分析了一个公司的整体情况,既考虑到了资金的风险,也考虑了资金的时间价值,是理论上最完善的估值方法。

1.2估值结果接近股权的内在价值

贴现现金流法最大的优点是最贴近公司的实际内在价值。通常会计科目中数据的记录往往带有主观判断,因而可能产生误差,例如,一项开支是否核算为费用支出还是新增资产就会因人而异。贴现现金流法是通过对公司未来的自由现金流计算得出公司价值的,单纯追踪属于投资者的资金流,并不完全基于历史财务数据,因此计算出的价值更加贴近公司的内在价值。

1.3充分反映公司的经营战略

为了预测公司未来的自由现金流,首先需要按照公司的业务流程建立一个估值模型。好的估值模型的结构可以充分反映公司采购、生产及销售等各个业务环节。在设计好估值模型的结构后,根据公司未来的经营战略,把相应的数据输入模型中,最终得到预测的自由现金流。因此,通过贴现现金流法计算的估值结构可以反映公司的经营战略。

1.4受市场短期及周期性变化的影响较少

利用贴现现金流法进行估值的预测期要超过公司的成熟期,通常预测未来5-10年的数据。由于预测其较长,因此可以完全覆盖掉市场短期情况或者行业周期性变化对估值的影响

2、贴现现金流法的缺点

2.1估值方法复杂,工作量大

首先,贴现现金流估值模型的结构复杂,并且模型的建立需要对行业和公司的情况充分的理解。其次,贴现现金流法的估值模型不是建立在一系列固定不变的数据基础上的,因此,在行业未来前景出现变化,或者公司的经营策略进行转变的情况下,都需要随时调整模型所需要输入的数据。因此相对乘数估值法而言,工作量较大,操作不方便。

2.2估值区间的范围大,估值结果可用性有限

首先,现金流贴现法的估值结果对于公司未来发展速度以及市场走势的假设很敏感。如果对于自由现金流贴现率以及永久增长率的预测仅仅基于主观判断,得到的估值区间可能会很大,因此估值结果的参考价值有限。

贴现法的准确性有赖于对未来现金流的精确判断,对于难以预测销售和成本走势的企业而言则很难准确预测未来的现金流。仅仅是预测未来几年的现金流已经很困难,无限延长后的预测数据其准确性则更值得商榷。为了保证公司的真实价值处于估值区间之中,就需要对众多假设进行敏感性分析,从而最终得到的估值区间可能很大。

2.3较难捕捉短期盈利机会

贴现现金流法的优点之一是不受市场短期波动的影响,因此贴现现金流法无法应用在短期投资上的估值。虽然贴现现金流法可以很大程度上规避最终投资泡沫的风险,但也很可能使投资者错过股票短期上涨的盈利机会。以微软公司为例,如果通过贴现现金流法对其估值,1995年微软公司的股价是被高估的,但它稍后迅速控制了整个软件市场,行业霸主的地位令众多投资者趋之若鹜。

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